Em particular , a curva de rendimentos relativamente horizontal tornou os activos monetários mais atractivos .

Esta evolução reflectiu , em parte , o facto de a curva de rendimentos ter estado relativamente horizontal durante a maior parte de 2001 .

Como evidencia uma análise mais detalhada , a curva de rendimentos horizontal e a estrutura das taxas de juro dos depósitos bancários geraram vários efeitos de substituição .

1 ) Séries corrigidas de detenções por não residentes na área do euro de todos os instrumentos negociáveis .

A presente curva de rendimentos horizontal deu lugar a uma substituição dos activos com prazos mais longos por instrumentos monetários , que oferecem uma remuneração semelhante , mas apresentam maior liquidez e menor risco .

Consequentemente , a evolução monetária global subestimou o ritmo de expansão monetária subjacente em 2009 , o que constituiu , em geral , uma inversão da situação em 2008 , quando o impacto da curva de rendimentos horizontal manteve o crescimento do M3 acima da taxa tendencial da expansão do agregado monetário largo .

Em termos gerais , o impacto associado à curva de rendimentos horizontal e uma série de outros factores temporários sugerem que o crescimento homólogo do M3 sobrestima actualmente o ritmo da expansão monetária subjacente .

Em segundo lugar , o forte crescimento do M3 ocorreu num período em que a curva de rendimentos se encontrava relativamente horizontal , o que aumentou a atractividade da detenção de activos de curto prazo em detrimento de activos de longo prazo .

Tal reflecte uma curva de rendimentos relativamente horizontal , que tornou a detenção de activos monetários remunerados a taxas de juro próximas das do mercado mais atractiva do que a detenção de instrumentos com prazos mais longos e maior risco .

O shofar de Rosh Hashaná nos recorda do dia do Julgamento Final.

Em segundo lugar , a curva de rendibilidade relativamente horizontal nessa altura e os baixos custos de detenção de moeda associados aumentaram a atractividade da detenção de activos monetários de curto prazo em relação a instrumentos de longo prazo de maior risco .

Estas alterações de carteira foram inicialmente provocadas pela relativa horizontalidade da curva de rendimentos e pela evolução nos mercados accionistas e , mais recentemente , por um aumento acentuado da incerteza nos mercados financeiros na sequência dos acontecimentos de 11 de Setembro .

Ao mesmo tempo , os rendimentos líquidos com juros são vulneráveis a uma menor inclinação da curva de rendimentos .

No entanto , num contexto de novas preocupações quanto à solvência orçamental , os diferenciais das obrigações soberanas terminaram o ano muito acima dos níveis pré crise .

Em consequência , a curva de rendimentos do mercado monetário tornou se positivamente inclinada .

Gráfico 9 Taxas de juro de curto prazo e inclinação da curva de rendimentos do mercado monetário ( percentagens por ano

Estas substituições a nível do M3 acompanharam as alterações na afectação de fundos para fora do M3 resultantes da forte inclinação da curva de rendimentos .

A inclinação da curva de rendimentos tem permanecido bastante acentuada , mas o seu impacto descendente sobre o crescimento monetário está a diminuir progressivamente .

Taxas de juro de curto prazo na área do euro e a inclinação da curva de rendimentos do mercado monetário ( percentagens por ano

Em consequência , as taxas de juro do mercado monetário no prazo mais curto da curva de rendimentos mantiveram se geralmente estáveis ao longo do ano .

Inclinação da curva de rendimentos do mercado monetário e volatilidade implícita das opções sobre futuros da EURIBOR a três meses ( dados diários )

A inclinacao da curva de rendimentos aumentou um pouco menos , em virtude da subida das taxas de curto prazo a medida que a política monetária se tornava mais restritiva .

A actual curva de rendimentos conduziu a aumentos muito rápidos dos depósitos a prazo e a uma diminuição substancial do crescimento homólogo do M1 .

Posteriormente , como os participantes no mercado pareciam vislumbrar melhores perspectivas de crescimento económico , a inclinação da curva de rendimentos aumentou , em parte , devido às taxas de rendibilidade das obrigações de longo prazo .

Além disso , com uma curva de rendimentos relativamente horizontal , os depósitos a curto prazo têm sido atractivos em comparação com activos de mais

Dado que a escolha do período de base é , de certa forma , arbitrária , os níveis destas medidas encontram se rodeados de considerável incerteza , devendo por isso ser tratados com precaução .

Esse pressuposto é então prolongado pelo horizonte de projecção com base no perfil da trajectória a prazo , obtida a partir da curva de rendimentos da área do euro determinada pelo BCE .

Mas uma tal política diminui, e poderá mesmo eliminar, a capacidade dos financeiros embarcarem no caminho fácil de cavalgar a curva de rendimentos temporais em direcção ao lucro.

Conforme referido atrás , a forte procura deste tipo de instrumentos pode , pelo menos em certa medida , ter reflectido a menor inclinação da curva de rendimentos em 2000 .

Além do aumento das taxas de juro reais , dois factores determinaram a subida geral das taxas de rendibilidade das obrigacoes e a maior inclinacao da curva de rendimentos .

Simultaneamente , a inclinação acentuada da curva de rendimentos poderá ter apoiado transferências do M3 para depósitos de mais longo prazo e valores mobiliários não incluídos no M3 .

Os investidores terão começado a investir de novo em maior escala em activos de mais longo prazo nacionais e estrangeiros , com a maior inclinação da curva de rendimentos e a redução da incerteza financeira .

Entre o final de 1999 e o final de 2000 , a inclinação da curva de rendimentos da área do euro , medida como a diferença entre as taxas de rendibilidade das obrigações a dez anos e a taxa EURIBOR a três meses , registou um achatamento de aproximadamente 200 pontos base , para cerca de 20 pontos base .

A curva de rendimentos apresentou uma inversa0 significativa durante 1993194 , passando de uma inclinacao negativa para uma positiva , mais normal , em todos os Estados membros ( tendo as inversoes iniciais sido verificadas em Itália e no Reino Unido ) embora , ao contrário da experiencia do passado , a recuperacao económica na Europa continental tenha comecado ainda antes da curva de rendimentos se ter tornado positiva .

Uma análise global da evolução monetária mostra que o crescimento do M3 em 2007 pode sobrestimar ligeiramente a taxa subjacente da expansão monetária , devido ao efeito estimulante da curva de rendimentos relativamente horizontal , que aumentou a atractividade dos depósitos de curto prazo de IFM em relação aos depósitos de mais longo prazo e títulos .

Contudo , entre Abril e Junho de 2004 foi observada uma normalização da inclinação da curva de rendimentos , com aumentos significativos das taxas de juro nos prazos mais longos , enquanto as taxas de juro no prazo mais curto da curva se mantiveram geralmente estáveis .

A menor inclinação da curva de rendimentos da área do euro em 2006 decorreu de forma gradual juntamente com os cinco aumentos consecutivos das taxas de juro directoras do BCE .

É possível que a evolução monetária observada seja mais fraca do que o ritmo subjacente da expansão monetária , em virtude do impacto descendente da inclinação bastante acentuada da curva de rendimentos .

Tal deve se à continuada inclinação acentuada da curva de rendimentos , a qual explica as transferências de fundos do M3 para depósitos de mais longo prazo e títulos .

Paralelamente , os níveis das taxas de curto prazo foram muito mais baixos , de tal modo que a curva de rendimentos da área do euro terminou o ano com uma inclinação excepcionalmente elevada .

Embora o impacto associado à curva de rendimentos horizontal e outros factores temporários sugiram que o crescimento homólogo do M3 sobrestima actualmente o ritmo da expansão monetária subjacente , mesmo tendo em conta tais efeitos , uma avaliação abrangente dos dados mais recentes confirma que a taxa subjacente da expansão da moeda e do crédito permanece forte .

A melhoria da rendibilidade dos bancos de grande dimensão da área do euro no primeiro semestre de 2007 foi motivada sobretudo pelo forte crescimento dos rendimentos excluindo receitas de juros , enquanto os resultados líquidos de juros continuaram a estar sob pressão , no contexto de uma curva de rendimentos horizontal , apesar do crescimento robusto , embora em desaceleração , dos empréstimos ao sector privado .

Entre o fim de Maio e o início de Setembro , a curva de rendimentos do mercado monetário , medida pela diferença entre a EURIBOR a doze meses e a um mês , ficou praticamente horizontal na sequência da queda das taxas de juro do mercado monetário nos prazos mais longos . Em simultâneo , a incerteza no Gráfico 10

Todavia , a menor inclinação da curva de rendimentos da área do euro em 2006 tem de ser interpretada à luz dos prémios de risco incluídos nas taxas de rendibilidade das obrigações de longo prazo .

Gráfico 6