Estas substituições a nível do M3 acompanharam as alterações na afectação de fundos para fora do M3 resultantes da forte inclinação da curva de rendimentos .

A inclinação da curva de rendimentos tem permanecido bastante acentuada , mas o seu impacto descendente sobre o crescimento monetário está a diminuir progressivamente .

Simultaneamente , a inclinação acentuada da curva de rendimentos poderá ter apoiado transferências do M3 para depósitos de mais longo prazo e valores mobiliários não incluídos no M3 .

É possível que a evolução monetária observada seja mais fraca do que o ritmo subjacente da expansão monetária , em virtude do impacto descendente da inclinação bastante acentuada da curva de rendimentos .

Tal deve se à continuada inclinação acentuada da curva de rendimentos , a qual explica as transferências de fundos do M3 para depósitos de mais longo prazo e títulos .

Paralelamente , os níveis das taxas de curto prazo foram muito mais baixos , de tal modo que a curva de rendimentos da área do euro terminou o ano com uma inclinação excepcionalmente elevada .

Em segundo lugar e mais importante ainda , a inclinação acentuada da curva de rendimentos incentiva a transferências de fundos do M3 para depósitos de mais longo prazo e títulos , atenuando assim o crescimento do M3 .

O impacto descendente da acentuada inclinação da curva de rendimentos sobre o crescimento monetário , que se reflecte na afectação de fundos a títulos e depósitos de mais longo prazo fora do M3 , está a diminuir progressivamente .

A continuada inclinação acentuada da curva de rendimentos fomenta a afectação de fundos a títulos e depósitos de mais longo prazo fora do M3 e implica que o crescimento observado do M3 seja mais fraco do que o ritmo subjacente da expansão monetária .

Tal implica que o crescimento observado do M3 é menos afectado do que previamente pelo impacto descendente da acentuada inclinação da curva de rendimentos e da associada afectação de fundos a títulos e depósitos de mais longo prazo fora do M3 .

Além disso , a curva de rendimentos com uma inclinação relativamente acentuada e o ressurgimento da apetência pelo risco , evidente sobretudo na subida dos preços das acções nos últimos meses , poderão ter atenuado em certa medida o crescimento do M3 .

Tal implica uma redução progressiva do efeito sobre o crescimento observado do M3 em virtude do impacto descendente da acentuada inclinação da curva de rendimentos e da associada afectação de fundos a títulos e depósitos de mais longo prazo fora do M3 .

Em particular , a curva de rendimentos relativamente horizontal tornou os activos monetários mais atractivos .

O crescimento observado do M3 é tido como mais fraco do que o ritmo subjacente da expansão monetária , dado que a inclinação bastante acentuada da curva de rendimentos continua a fomentar a afectação de fundos a títulos e depósitos de mais longo prazo fora do M3 .

EVOLUÇÃO DAS COMPONENTES DO M3 INFLUENCIADA SOBRETUDO PELA CURVA DE RENDIMENTOS INCLINADA A descida observada no crescimento homólogo do M3 ao longo de 2009 ocultou um volume razoável de heterogeneidade nas suas principais componentes ( ver Gráfico 5 ) .

Ao mesmo tempo , os rendimentos líquidos com juros são vulneráveis a uma menor inclinação da curva de rendimentos .

No entanto , num contexto de novas preocupações quanto à solvência orçamental , os diferenciais das obrigações soberanas terminaram o ano muito acima dos níveis pré crise .

Esta evolução reflectiu , em parte , o facto de a curva de rendimentos ter estado relativamente horizontal durante a maior parte de 2001 .

Em consequência , a curva de rendimentos do mercado monetário tornou se positivamente inclinada .

O crescimento observado do M3 continua a subestimar o ritmo subjacente da expansão monetária , mas o impacto descendente da inclinação bastante acentuada da curva de rendimentos e da associada afectação de fundos a títulos e depósitos de mais longo prazo fora do M3 está , aparentemente , a diminuir de forma gradual .

Gráfico 9 Taxas de juro de curto prazo e inclinação da curva de rendimentos do mercado monetário ( percentagens por ano

Simultaneamente , é possível que a evolução monetária observada seja mais fraca do que o ritmo subjacente da expansão monetária , em virtude do impacto descendente da inclinação acentuada da curva de rendimentos , o que fomenta transferências de fundos do M3 para títulos e depósitos de mais longo prazo .

Taxas de juro de curto prazo na área do euro e a inclinação da curva de rendimentos do mercado monetário ( percentagens por ano

Em consequência , as taxas de juro do mercado monetário no prazo mais curto da curva de rendimentos mantiveram se geralmente estáveis ao longo do ano .

Enquanto o diferencial estreito entre as taxas de diferentes depósitos de curto prazo fomenta alterações na afectação de fundos no sentido dos activos mais líquidos contidos no M1 , a inclinação acentuada da curva de rendimentos encoraja também alterações sob a forma de transferências do M3 para depósitos de mais longo prazo e valores mobiliários não incluídos no M3 .

Inclinação da curva de rendimentos do mercado monetário e volatilidade implícita das opções sobre futuros da EURIBOR a três meses ( dados diários )

A inclinacao da curva de rendimentos aumentou um pouco menos , em virtude da subida das taxas de curto prazo a medida que a política monetária se tornava mais restritiva .

A actual curva de rendimentos conduziu a aumentos muito rápidos dos depósitos a prazo e a uma diminuição substancial do crescimento homólogo do M1 .

Posteriormente , como os participantes no mercado pareciam vislumbrar melhores perspectivas de crescimento económico , a inclinação da curva de rendimentos aumentou , em parte , devido às taxas de rendibilidade das obrigações de longo prazo .

Dado que a escolha do período de base é , de certa forma , arbitrária , os níveis destas medidas encontram se rodeados de considerável incerteza , devendo por isso ser tratados com precaução .

Esse pressuposto é então prolongado pelo horizonte de projecção com base no perfil da trajectória a prazo , obtida a partir da curva de rendimentos da área do euro determinada pelo BCE .

Mas uma tal política diminui, e poderá mesmo eliminar, a capacidade dos financeiros embarcarem no caminho fácil de cavalgar a curva de rendimentos temporais em direcção ao lucro.

Conforme referido atrás , a forte procura deste tipo de instrumentos pode , pelo menos em certa medida , ter reflectido a menor inclinação da curva de rendimentos em 2000 .

Além do aumento das taxas de juro reais , dois factores determinaram a subida geral das taxas de rendibilidade das obrigacoes e a maior inclinacao da curva de rendimentos .

Os investidores terão começado a investir de novo em maior escala em activos de mais longo prazo nacionais e estrangeiros , com a maior inclinação da curva de rendimentos e a redução da incerteza financeira .

Como evidencia uma análise mais detalhada , a curva de rendimentos horizontal e a estrutura das taxas de juro dos depósitos bancários geraram vários efeitos de substituição .

Entre o final de 1999 e o final de 2000 , a inclinação da curva de rendimentos da área do euro , medida como a diferença entre as taxas de rendibilidade das obrigações a dez anos e a taxa EURIBOR a três meses , registou um achatamento de aproximadamente 200 pontos base , para cerca de 20 pontos base .

A curva de rendimentos apresentou uma inversa0 significativa durante 1993194 , passando de uma inclinacao negativa para uma positiva , mais normal , em todos os Estados membros ( tendo as inversoes iniciais sido verificadas em Itália e no Reino Unido ) embora , ao contrário da experiencia do passado , a recuperacao económica na Europa continental tenha comecado ainda antes da curva de rendimentos se ter tornado positiva .

Contudo , entre Abril e Junho de 2004 foi observada uma normalização da inclinação da curva de rendimentos , com aumentos significativos das taxas de juro nos prazos mais longos , enquanto as taxas de juro no prazo mais curto da curva se mantiveram geralmente estáveis .

A menor inclinação da curva de rendimentos da área do euro em 2006 decorreu de forma gradual juntamente com os cinco aumentos consecutivos das taxas de juro directoras do BCE .

Fica em terreno bem íngrime.

Nós subimos a íngreme ladeira.

É uma ladeira muito íngreme.

1 ) Séries corrigidas de detenções por não residentes na área do euro de todos os instrumentos negociáveis .

Todavia , a menor inclinação da curva de rendimentos da área do euro em 2006 tem de ser interpretada à luz dos prémios de risco incluídos nas taxas de rendibilidade das obrigações de longo prazo .